本文摘要：写作日期：2020年3月熊婉婷 栾稀（中国社会科学院世界经济与政治研究所） 2020年3月2日，经合组织(OECD)警告，由于新冠疫情在各国的扩散，世界经济将面临2008年金融危机以来的最大危险，疫情打击导致世界经济陷入衰退或发作经济危机的可能性大幅攀升。同时，沙特与俄罗斯石油谈判破裂，导致国家油价一度暴跌30%。 全球股市普遍暴跌，黄金和国债等流动性较弱的宁静资产也遭到抛售。在所有国家中，美国是最值得关注的风险点。

写作日期：2020年3月熊婉婷 栾稀（中国社会科学院世界经济与政治研究所） 2020年3月2日，经合组织(OECD)警告，由于新冠疫情在各国的扩散，世界经济将面临2008年金融危机以来的最大危险，疫情打击导致世界经济陷入衰退或发作经济危机的可能性大幅攀升。同时，沙特与俄罗斯石油谈判破裂，导致国家油价一度暴跌30%。

全球股市普遍暴跌，黄金和国债等流动性较弱的宁静资产也遭到抛售。在所有国家中，美国是最值得关注的风险点。现在，美国疫情已经因为防控单薄而导致扩散，主要股指较年头高点已暴跌30%，作为高风险债券主力的页岩油公司因油价下跌而陷入违约危机。

作为全球重要的最终需求泉源国，如果美国因为大规模债务违约而发作金融危机或陷入经济衰退，将会通过外溢效应对全球经济造成庞大破坏。本文旨在分析疫情打击下美国发作危机的原因和未来生长的可能趋势，并在此基础上讨论其对中国的影响和应对方案。

美国发作危机的外部打击是疫情和油价，内部原因在于其美国企业和金融部门恒久积累的懦弱性。危机的未来生长存在三种可能：1）危机仅限于资本市场价钱颠簸，不泛起金融机构和实体企业的连锁性违约；2）高收益债企业集中暴雷，非银行金融机构泛起流动性危机；3）实体经济陷入资产欠债表衰退，全球危机泛起交织感染。近期而言，决议经济走势的条件主要有四个，划分是：1）石油谈判的希望；2）疫情连续的时间；3）各国的政接应对；4）气候灾害、地缘政治冲突等其他黑天鹅事件。美国危机对我国既是挑战也是机缘。

我国对内应该以夯实本国经济韧性为主，对外须重点防范美国对外转嫁危机损失。一、美国金融市场的现状现在，在油价和疫情扩散的双重打击下，美国股票市场已连续大跌，金融市场泛起流动性危机迹象。美国股市在大跌之前就存在严重高估。总市值与美国GDP的比值高达150%，股市泡沫水平甚至凌驾2000年互联网泡沫和2008年金融危机水平。

现在，美国三大股指均已从2月份创下的历史高点下跌近30%,为金融危机以来最高，而且由于跌幅过大多次触发熔断机制。只管已经暴跌，但美股估值仍有相当大的向下空间。由于避险情绪上升，投资者开始抛售风险资产并大量购置宁静资产，导致美国10年期国债收益率一度创下0.54%的历史新低，美国国债整体收益率降至1%以下。然而，3月10日之后情况开始发生逆转，短端国债收益率进一步走低，但长端收益率开始上扬，说明金融市场流动性已经开始泛起问题，机构为了平仓开始卖出流动性较差的宁静资产。

黄金、日元和新兴市场国债等避险资产价钱也泛起类似变化。在恐慌情绪驱动下，国际金融市场也泛起美元流动性紧缩迹象，各机构对作为全球最重要储蓄和生意业务钱币的美元需求激增，纷纷扬弃各种资产来囤积美元，造成新一轮美元荒，美元指数急涨。二、美国发生危机的原因分析(一) 金融部门风险2008年危机以来，只管美国住民部门杠杆率下降，但在低利率、企业利润增长停滞和羁系放松等因素影响下，企业部门和非银行金融机构的懦弱性攀升，并泛起了股市高估、风险溢价低估和风险敞口扩大等金融市场扭曲。

美国股市和高收益债市场的资产价钱泡沫靠近甚至凌驾08年金融危机水平，企业部门杠杆率过高、利润增长停滞和债务用途脱实向虚是主要原因。首先，企业债务肩负创历史新高。

非金融企业债务占GDP比率由2010年的40%上升至47%，高于2008年危机前水平。其次，企业债务质量整体下降。不仅投资级债券占比占低于2002-2007年苏醒期间平均水平，而且BBB级债券在投资级债券中占比高达75%，已凌驾2008年危机前高点。

BBB级债券属于准垃圾债，一旦降级容易引发机构抛售。同时，受油价打击最为严重的能源工业在高收益债市场占比高达14%。再次，虽然债务不停扩张，但企业利润却增长停滞。

2013年后美国企业利润险些没有增长，企业利润占GDP比率连续下跌至15%，已跌回2005年水平。此外，企业债务用途脱实向虚。

为了推高股价和每股收益，大量企业债务用于回购股票或发放股利等非生产性投资，导致企业市值严重高估。因此，多项指标显示企业违约风险高企。反映企业偿债能力的利息笼罩率上升至4.5，处于历史高位。

上市企业中利润无法笼罩利息的僵尸企业占比达8%，靠近历史高点。小企业违约风险更高，Russel200中小企业亏损比例高达37%。

非银行金融机构的风险敞口上升，导致金融懦弱性显著增强。次贷危机后的羁系增强显著提高了银行部门的稳定性，但非银行金融机构的懦弱性却在不停积累。由于低利率导致利润压缩，社保险公司、养老基金和资产治理公司等机构投资者为了提高收益，纷纷加大风险资产持有比例、启用杠杆投资、增加投资期限、淘汰流动性缓冲等。此外，近十年来，被动型投资股票基金规模迅速扩大，占比已凌驾主动型治理基金。

这些金融市场的结构变化一方面增加了对风险资产的需求，进一步勉励了高风险借贷行为，并导致信用利差被低估。另一方面，非银行金融机构风险敞口的扩大也会放大负面打击的影响。被动型基金占比力高的市场结构加剧了美国股市在下跌时面临的资金赎回压力，量化生意业务算法的普及和守旧型投资者的增加导致股票市场平仓纪律更为严格，投资基金资产组合的趋同也会加剧市场抛售。

因此，在这些投资者大量抛售资产的影响下美国股市流动性迅速枯竭。此外，对冲基金所接纳的风险评价计谋（Risk-Parity）加速了流动性危机从股票市场到债券市场的感染。同时，养老基金流动性资产比例下降制约了其在压力时期增持股票并发挥市场稳定功效的能力，寿险公司的跨境投资将助推溢出效。

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